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  • 陈龙:民生证券-海陆重工-002255-龙沙工程股权收购落实,工程总包转型进程加快
    来源:人民大学经济学院    日期:2013-06-18
    事件概述
        公司6月14日晚间发布公告:公司与魏义士(Felix Wyss)正式签署《股权收购协议》,以400万瑞士法郎的价格向其购买瑞士RH公司51%的股权。www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        一、 分析与判断
        收购协议落实,工程总包转型加速本次收购前,瑞士RH公司已完成了对瑞士龙沙工程公司的管理层收购,获得瑞士龙沙工程公司100%的股权。www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)协议签订后,正式标志海陆重工取得瑞士RH公司及其旗下瑞士龙沙工程公司的实际控制权,即获得广州龙沙工程咨询公司团队。拥有工程总包团队之后,公司往工程总包领域的转型将加速。
        收购价相对合理,未来业绩高增长潜力大,实现双赢瑞士RH公司截止4月30日净资产为2444万元,此次收购51%的股权作价400万瑞士法郎(约合人民币2600万元),PB为2.09倍,低于海陆重工的3.37倍(2013Q1),收购价相对合理;RH公司旗下子公司龙沙工程目前专注于化工、医药等行业固废处理,未来将协同海陆重工开拓煤化工、市政、钢铁有色等领域固废处理,业绩高增长潜力大,我们认为此次收购将是一次双赢的合作。
        业绩承诺偏保守,奖励计划刺激下业绩超预期确定性强
        RH公司高管魏义士对于收购作出业绩承诺,今年剩余时间、2014年、2015年净利润目标分别为100万元、500万元和600万元。我们认为该业绩承诺略偏保守,同时海陆重工设立了总额不超过100万瑞士法郎(约合人民币650万元)的奖励计划,未来RH公司业绩表现超预期的概率较大。
        协同RH领先的焚化技术,积极开拓煤化工固废等新兴领域,空间广阔RH公司及其子公司将利用其在流化床焚烧炉领域的优势进行市场开拓,该焚化技术在国内废弃物处理市场具有较好的应用前景。RH公司在国内医废、市政污泥干化等领域也有一定的业绩基础,未来还将在煤化工等领域实现开拓。近期投标及跟踪的项目包括并不限于神华宁煤固废焚烧炉、BTS上海焚烧炉、上药中西三维焚烧炉、东北制药焚烧炉等一批项目,若能顺利中标,未来业绩高增长有保障。
        工程总包转型顺利,有利于公司长远发展往成套产品设计制造及工程总包商的战略转型已成为公司的既定战略方针,也是节能环保产业发展的趋势之一。公司对瑞士RH公司的收购顺利进行,其在工程总包领域的开拓有望出现实质性的进展,有利于公司的长远发展和估值水平的提升。
        二、 盈利预测与投资建议
        我们预计公司2013-2015年净利润分别为2.15亿元、2.94亿元、3.95亿元;折合EPS分别为0.83元、1.14元、1.53元,对应当前股价PE分别22倍、16倍、12倍。维持公司"强烈推荐"评级,合理估值29-33元。
        三、 风险提示:
        压力容器合同交付延迟,大单可能压低综合毛利率。

    http://www.rendatouzi.com/uploadfile/2013/0618/20130618011040769.pdf

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